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平安证券:经济短空长利 信托银行短期承压

发布时间:2019-12-05 05:28:27 编辑:笔名

平安证券:经济短空长利 信托银行短期承压 2013-07-29 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事项:

7月28日,国家审计署公告:根据国务院要求,审计署将组织全国审计机关对政府性债务进行审计。

宏观:审计先行,杠杆缓去,政策有保有压截至到2012年底,我们估计地方政府债务的总规模达到14.5-15.5万亿元,地方政府债务占GDP比重达到28%-30%。审计署对政府性债务进行全面审计的事件,放在当前整体的政策环境中来看,是中央政府依然在有序的自上而下推进改革。

我们认为事件对于短期的经济影响如下:,审计署的债务全面审计的行为对下半年的经济增长的影响偏负面,主要因为其对地方政府投资支出的负面影响可能较为明显。但事件对于长期经济的影响可能有所不同:,依靠地方政府加杠杆刺激投资的经济增长方式将面临着一个较长周期的调整过程,但这个过程将有利于长期经济发展更加均衡。第二,政府将逐步为解决地方债务问题寻找解决办法,一些存量改革势在必行,这其中包括分税制和公共财政体制改革。第三,有利于完成利率市场化过程中的去行政化。第四,地方政府债务风险可控性增强。

我们认为地方政府的债务去杠杆过程将会是缓慢的,审计署的全面审计对于心理的影响大过于实际的影响。地方政府的债务去杠杆,短期内依然依靠土地出让金,长期依靠分税制改革和房地产税,审计署的审计只是先行,有助于中央政府掌握更加全面真实的情况。

我们认为,2013年经济增长是有底线的,对于地方债务问题的底线应该是控制住潜在风险,虽然事件对于投资的影响偏负面,但影响的程度相对有限,下半年政府的结构性刺激政策依然值得期待,我们对于政府稳定经济增长的能力依然较有信心。

金融:板块估值短期承压、信托将受到负面冲击,银行板块弱弹性格局延续在总量约为14.5-15.5万亿的地方政府债务中,其中平台贷款余额9.2万亿,占总债务59-63%,与地方政府融资相关的信托资产约2.5万亿,占总债务比重16-17%。随着对地方政府债务全面审计大幕的拉开,短期内,由于金融各子行业在地方政府债务链条上均有涉足,随着审计工作的推进、大量地方政府债务数据浮出水面、以及后续政策的陆续出台,对金融板块的整体估值水平将有一定压制。

对银行而言,表内业务开展不会受到太多实质性影响,同时资产质量风险亦不会大面积爆发,但在短期内银行板块估值将面临围绕地方政府债务问题的负面心理因素的干扰,以及一系列尚未落地的监管政策的压制(针对同业业务的监管、存款利率市场化等),板块整体弹性偏弱的格局仍将延续。对地方政府债务的整顿将在短期内对信托业务的压力将大于银行,将带来违约预期的上升和资产扩张速度预期的下降,进而对板块估值形成较大压力。

策略:惊弓之鸟,危中之机此次地方政府债务审查意欲摸底还是彻底清查,目前真实意图尚未可知。但短期而言,债务审计将促使市场对基建投资和经济复苏不确定性的担忧再度上行,市场将接受短期的负面冲击。但从长期看,如果中央政府下定决心,对地方债务进行彻底清查而非选择一再延缓,那么长期而言将压缩无效率的资金需求,推动无风险利率逐步回归到更低的水平,有助于稳定市场的长期经济预期。

危机中蕴含生机,如果未来有进一步的政策信号证实政府已经选择短痛的改革以加速经济出清,那么市场在经历短期调整过后将重新孕育向上回升的机会。从该事件本身的市场影响看,如果既有明确的短期冲击,又蕴含着潜在的长期利好,那么市场虽有调整,但可能不会太剧烈,边等边看的平台整理格局难有改变。

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